文|新浪财经上海站 十里

　　展芯半导体上会背后
，交易所为何连发两轮问询？

　　5月14日 ，江苏展芯半导体技术股份有限公司（以下简称“江苏展芯
 ”）将接受深交所上市委审议 ，拟募资8.9亿元

，冲刺创业板
 。招股书显示，2025年  ，公司实现营业收入6.39亿元

，同比增长54.28%；扣非净利润2.18亿元
。

　　放在半导体行业，这样的盈利能力足够吸睛 。但另一边  ，深交所却接连发出两轮问询
，从毛利率持续性
 、客户依赖
，到应收账款
、技术迭代与供应链稳定性 ，问题一个比一个直接
 。

　　江苏展芯的故事
 ，某种程度上是两个技术派校友联手创业的故事
。

　　公司由董事长温振霖与总经理徐立刚共同控制
，两人合计控制超过一半表决权 。公开资料显示 ，温振霖曾在中国电子科技集团第十四研究所从事雷达供电系统设计
 ，带有鲜明的军工科研院所背景 。十四所在雷达 、国防电子领域积累深厚
，这也让江苏展芯从成立之初 ，就天然带着军工体系基因

。

　　徐立刚则更偏向产业化路径 ，拥有商业芯片企业从业经历

，负责公司经营管理。一个来自军工体系，一个来自商业芯片领域  ，两人共同搭起了江苏展芯的底盘  。

　　但也正因为这样的路径

，公司形成了一个鲜明标签：100%的收入来自军工

。

　　招股书显示，江苏展芯主营产品为高可靠模拟芯片及微模块  ，客户主要为军工集团下属研究所及总体单位。军工领域较高的认证门槛
 、较长的验证周期和稳定客户关系
，也成为公司高毛利率的重要支撑  。

　　公司在招股书中坦言
，随着军方采购定价机制改革推进 ，下游总体单位成本控制需求持续增强
 ，价格压力正在向上游传导
。与此同时
，公司产品平均售价近年已有下降趋势
。

　　比利润更让监管关注的 ，是现金流 。

　　军工行业回款周期长是共性
 ，但江苏展芯的应收账款增长速度仍明显快于收入增长
 。公司也在风险提示中提到
，若账龄进一步拉长 ，坏账准备增加将对利润形成影响
。

　　招股书显示 ，公司已开始尝试进入民用市场

，包括算力供电系统场景和电驱领域，部分产品已送样或处于研发阶段 。但公司同时也承认  ，相关业务尚未形成稳定收入
 。换句话说

，江苏展芯仍是一家典型的军工芯片公司，只是开始试着寻找第二增长曲线
。

　　另一个值得关注的细节是  ，江苏展芯背后已经出现A股军工电子公司的身影 。公开资料显示
，宏达电子既是江苏展芯前五大客户之一
，也通过“一芯一亿 ”间接持有公司超过13%的股份 。这意味着 ，宏达电子既是客户
 ，也是股东

。

　　从军工科研院所背景创业
，到客户与资本深度绑定 ，再到试图讲述“军转民
 ”的新增长故事
 ，江苏展芯身上的标签并不少。更关键的问题是：当军工订单节奏变化
、降本诉求增强后
，这家公司还能否继续维持如今的增长与利润水平  。

　　5月14日 ，交易所会先给出第一道答案

。