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　　来源：CFC金属研究

　　摘要

　　本周合金工厂产量环比下降
。硅铁工厂库存增加
，出货有小幅压力 ，但仓单压力不大。硅锰工厂库存维持高位 ，仓单增加明显，供给端的压力偏大 。成本端
，硅铁偏稳，硅锰短期偏弱 ，但高价锰矿货源逐渐到港
，港口锰矿价格继续走弱的空间或受限 
。需求端 ，日耗仍有增长预期 ，但随着钢材需求淡季的临近也面临中长期压力。

　　策略：近期合金价格偏震荡对待为宜
，策略上可考虑期权双卖 ，硅铁07合约上下边际5500-6200元/吨
 、硅锰07合约上下边际5600-6300元/吨 。

　　风险提示：供给端政策约束

　　正文

　　一
、黑色系走弱

　　本周黑色系明显走弱
 ，焦煤跌幅最大
，其次是硅锰合金 ，其他品种震荡走弱 
。焦煤受动力煤保供政策影响
 ，市场做多情绪明显降温
，但能源溢价依然存在 ，对下跌空间不宜过度乐观
。硅锰受高库存低需求压制大幅走跌 ，伴随着成本端锰矿让利，但高价锰矿陆续到港
，成本端继续下移空间可能有限，关注产量下降之后的再平衡情况 。钢材端压力不大 ，钢厂产量仍然较为克制
，但良好利润下供给端有增加预期 ，需求端内需一般 、间接出口韧性偏强 、直接出口在钢材涨价之后接单下降 
。当前局面下 ，多头逐步离场兑现利润
，受此影响价格预计阶段性走弱 ，但也要关注价格下跌对直接出口的刺激作用
 ，以及未来一个月的需求季节性表现
，若去库明显放缓甚至转为累库 ，价格可能再度打开下行空间
。铁矿石巴西发运偏低
 ，非主流发运维持震荡
，钢厂低库存策略背景下日耗仍有增加预期 ，预计价格偏震荡、总体跟随钢材价格波动 。

　　二
、主产区产量下降

　　硅铁周产10.86万吨 ，环比下降0.31万吨，减产主要来自于宁夏和陕西 。主产区成本稳定
，低成本区域在5350-5450元/吨、高成本在5550-5600元/吨
。低成本区域利润100元/吨左右，高成本区域亏损100元/吨左右。工厂库存7.11万吨（环比增加近4000吨） ，仓单加有效预报库存3.21万吨（环比下降8000余吨）
，总库存不高 ，上游工厂略有压力 。主力合约价格5700元/吨一线 ，预计考验高成本区域成本
。

　　硅锰周产17.38万吨
，产量环比下降0.4万吨 ，减产主要贡献来自于宁夏。内蒙宁夏主产区成本5900-6000元/吨之间
 ，成本端下降70元/吨左右 。本周港口锰矿价格下跌0.3-1元/吨度
，高成本锰矿陆续到港 ，锰矿继续降价空间或受限 
。主产区亏损略微偏大
 ，持续约束供给行为。上游工厂库存37.1万吨
，仓单及有效预报合计37.7万吨 ，总体库存压力依然偏大 。盘面价格放量跌破低成本区域 ，关注内蒙区域成本下亏损300元/吨下的支撑 
。

　　三 、钢厂利润改善下的第二波复产

　　日均铁水产量239.33万吨，本周增产0.43万吨
。近1个半月以来
，钢厂生产强度相对克制，日均铁水产量维持在290万吨附近 ，为季节性旺季周期有效去库创造条件 。现五大品种库存1575万吨
，环比下降71万吨；非五大材库存979万吨 ，环比下降20万吨；钢材去库相对顺畅 
。钢厂利润持续改善 ，约64%的钢厂盈利
，热卷吨钢利润超150元/吨 ，热卷长流程
、短流程平电盈亏平衡附近
 ，钢厂仍有第二波复产预期
，合金消耗需求短期有韧性
。然 ，淡季逐渐临近
 ，钢材价格进一步上涨直接出口也会面临考验
，中长期视角下钢材端的压力仍有积累风险 ，这对原料端也不是好事 。

　　四 、结论

　　本周合金工厂产量环比下降 。硅铁工厂库存增加 ，出货有小幅压力，但仓单压力不大
。硅锰工厂库存维持高位
，仓单增加明显，供给端的压力偏大。成本端 ，硅铁偏稳
，硅锰短期偏弱 ，但高价锰矿货源逐渐到港 ，港口锰矿价格继续走弱的空间或受限 。需求端
，日耗仍有增长预期 ，但随着钢材需求淡季的临近也面临中长期压力
。总体来看
 ，近期合金价格偏震荡对待为宜
，策略上可考虑期权双卖 ，硅铁07合约上下边际5500-6200元/吨 、硅锰07合约上下边际5600-6300元/吨。

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